Communiqué de presse - WP 210 : Estimation des fonctions de réaction de la politique monétaire: une approche à choix discret

Estimation des fonctions de réaction de la politique monétaire: une approche à choix discret

Le présent Working Paper propose un modèle à choix discret, inspiré des travaux de Hu et Phillips (2004), en vue d'estimer les fonctions de réaction de la politique monétaire. Ce modèle opère une distinction entre la détermination du taux souhaité qui sous-tend les changements du taux directeur et la modification proprement dite du taux. Il est appliqué aux décisions en matière de taux d'intérêt prises par la BCE entre 1999 et 2010 en estimant une règle de Taylor de type forward-looking sur une base mensuelle au moyen des données en temps réel tirées de l'enquête menée auprès des prévisionnistes professionnels. Tous les paramètres estimés sont significatifs et présentent le signe escompté. Le fait d'inclure la période de turbulences financières dans l'échantillon conduit à une règle de politique monétaire moins agressive, dans la mesure où la limite inférieure du taux d'intérêt nominal constitue une contrainte pour la BCE. Les mesures non conventionnelles prises par celle-ci ont cependant contribué à neutraliser cette contrainte sur la politique monétaire. En ce qui concerne l'échantillon antérieur à la période de turbulences financières, le taux directeur souhaité tel qu'estimé par le modèle à choix discret est plus agressif et moins graduel que celui estimé par la méthode des moindres carrés à partir d'une spécification en termes de règle identique. En effet, le modèle à choix discret tient compte du fait que les banques centrales modifient les taux d'intérêt par palier discontinu. L'utilisation d'un modèle à choix discret présente un avantage: il assigne une probabilité d'occurrence aux différents résultats possibles de chaque réunion au cours de laquelle a été prise une décision en matière de taux d'intérêt. Ces probabilités sont assez bien corrélées avec celles tirées d'une enquête menée auprès des économistes de banques commerciales.