Wir untersuchen Übereinstimmungen und Unterschiede in der Anfälligkeit des Europäischen Währungssystems (EWS) und der Eurozone. Wir testen die Hypothese, dass die Anfälligkeit im EWS aus dem Fehlen eines glaubwürdigen Kreditgebers letzter Instanz am Devisenmarkt hervorgegangen ist, während es in der Eurozone das Fehlen eines glaubwürdigen Kreditgebers letzter Instanz auf dem Markt für langfristige Staatsanleihen war, das die Anfälligkeit verursacht hat. Wir folgern, dass im EWS die nationalen Zentralbanken schwach und anfällig waren und die nationalen Regierungen gegen diese Schwäche dadurch abgeschirmt waren, dass sie ihre nationalen Währungen beibehalten hatten. In der Eurozone wurden die Rollen umgekehrt. Die nationalen Zentralbanken, die Teil des Eurosystems wurden, wurden gestärkt.